Pénzügyi számítások. 7. előadás. Vállalati pénzügyi döntések MAI ÓRA ANYAGA. Mérleg. Rózsa Andrea Csorba László FINANSZÍROZÁS MÓDJA

Átírás

1 Pénzügyi számítások 7. előadás Rózsa Andrea Csorba László Vállalati pénzügyi döntések Hosszú távú döntések Típusai Tőke-beruházási döntések Feladatai - projektek kiválasztása - finanszírozás módja - osztalékfizetés Célja vállalati érték maximalizálása Rövid távú döntések Forgótőke menedzselés - forgóeszközök szintje - finanszírozás - pénzáramlások likviditás biztosítása, fizetőképesség megőrzése Mérleg Beruházási döntések Eszközök aktívák A. Befektetett eszközök 1. Immateriális javak 2. Tárgyi eszközök 3. Befektetett pü. eszközök B. Forgóeszközök C. Aktív időbeli elhatárolások Finanszírozási döntések Források passzívák D. Saját tőke I. Jegyzett tőke II. Tőketartalék III. Eredménytartalék IV. Mérleg szerinti eredmény E. Céltartalékok F. Kötelezettségek G. Passzív időbeli elhatárolások MAI ÓRA ANYAGA FINANSZÍROZÁS MÓDJA FINANSZÍROZÁS ALAPJAI Beruházásokhoz szükséges pénzügyi források megszerzése Tőkeszerkezet kialakítása: Forrás oldal: saját tőke - idegen tőke arány finanszírozási intézkedések, kezdeti pénzbeáramlások, későbbi pénzkiáramlások (pl. hitelfelvétel, részvénykibocsátás, vállalati kötvény kibocsátása) FINANSZÍROZÁS MÓDJAI Belső finanszírozás (mérleg szerinti eredmény) Külső finanszírozás - saját tőke: új részvények kibocsátása - idegen tőke: kötvény kibocsátás, hitelfelvétel A vállalat értéke: V=S+B, illetve a várható jövőbeli pénzáramlások jelenértéke 1

2 FINANSZÍROZÁS VÁLLALATI KÖTVÉNY KIBOCSÁTÁSÁVAL Klasszikus kötvény Hitelviszonyt megtestesítő fix kamatozású értékpapír. A kötvény kibocsátója (az adós pl. vállalat) szerződésben vállal kötelezettséget arra, hogy a kötvény tulajdonosának (a hitelezőnek): -előre rögzített nagyságú, a névértékre vonatkoztatott nominális kamatlábnak megfelelő nagyságú kamatot fizet, - és a kötvény lejáratakor, vagy előre meghatározott időpontokban a kötvény névértékét visszafizeti. Alapfogalmak Névérték Névleges kamatláb Diszkont és prémium Lejárat Piaci érték Kötvény minősítés Névérték Az az összeg, amelyet a kibocsátó vállalat a hitelezőtől kölcsön kapott, és a lejáratkor köteles visszafizetni. Általában kerek címletekben fejezik ki. (10 eft, 100 eft, $ stb.) Az aktuális árfolyamot gyakran a névérték % - ában határozzák meg. Névleges kamatláb A kötvény névértékére vonatkozóan megállapított éves kamatláb. Fix kamatozás Változó kamatozás: irányadó kamatláb + kamatfelár Irányadó kamatláb: LIBOR, FIBOR, BUBOR, jegybanki alapkamat Diszkont és prémium Névérték alatti kötvény értékesítés Névérték fölötti kötvény értékesítés A nagy diszkonttal kibocsátott kötvények egy része a futamidő alatt egyáltalán nem fizet kamatot, csak a névértéket fizeti vissza lejáratkor. Ezek a kamatszelvény nélküli kötvények. (Zero coupon bond) 2

3 Lejárat A kötvény lejárata az az időpont, amikor a névérték teljes egészében visszafizetésre kerül. A rövidebb (3-5 év) futamidejű kötvények névértékét általában egy összegben fizetik vissza, lejáratkor. A hosszú lejáratú (10-30 év), nyílt kibocsátású kötvények névértékét általában egy bizonyos türelmi idő után, egyenlő részletekben, azonos időközönként törlesztik. Piaci érték A kötvény elméleti árfolyama: a jövőbeli pénzáramlások (kamat- és névérték fizetés) jelenértéke. Tényleges árfolyam: az az ár, amelyen a kötvénnyel a másodlagos piacokon kereskednek. Kötvény minősítés A kötvény jövőbeni kockázatosságát mutatja. Nemzetközi adósminősítő cégek: Moody s, Standard & Poor s Moody s skála: Aaa, Aa, A, Baa, Ba, B, Caa, Ca, C Standard & Poor s skála: AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C A kötvények értékelése A lejáratig még hátralévő pénzáramlások jelenértéke (V b, P 0 ) Jelölések V b, P 0 : a kötvény jelenértéke, gazdasági értéke r: a befektető által elvárt hozam I: a periódusonként esedékes kamat összege P n : a kötvény névértéke n: a periódusok száma a lejáratig Másképpen Egy annuitás jelenértéke + + egy n-edik periódusban esedékes pénzáram (a névérték) jelenértéke 3

4 Elméleti árfolyam Kibocsátáskori érték - névérték Kibocsátás utáni, futamidő alatti érték meghatározói: - piaci kamatláb = elvárt hozam - kötvény kockázata - lejáratig hátralévő idő hossza Ha csak a piaci kamatláb változik, akkor a kamat változása nagyobb mértékben befolyásolja a hosszabb futamidejű kötvények piaci értékét, mint a rövidebb lejáratúakét! A kötvényárfolyamok kamatláb-érzékenysége Elaszticitás: a kötvény árfolyamának kamatérzékenysége (függ a névleges kamatlábtól és a lejárat hosszától) 1 %-os kamatláb változás hány %-os, ellentétes irányú árfolyamváltozást eredményez? Képlet: A kötvényárfolyamok kamatláb-érzékenysége E: rugalmassági együttható P 1 : tárgyidőszaki árfolyam P n : névérték r 1 : tárgyidőszaki piaci kamatláb r 0 : névleges kamatláb Névleges hozam Kötvények hozama kupon ráta, fix kamatozás esetén nem igényel számítást Egyszerű hozam éves kamatjövedelem / árfolyam Tényleges hozam lejáratig számított hozam (YTM): az a kamatláb, amellyel a pénzáramlásokat diszkontálva, azok összege éppen a kötvény vételi árfolyamával egyezik meg. Másképpen: a kötvény IRR-je, belső megtérülési rátája. Tartási időre számított tényleges hozam Finanszírozás - részvénykibocsátás Részvény: tulajdonosi jogot megtestesítő értékpapír Fajtái Forgathatóság szempontjából Névre szóló Bemutatóra szóló Tulajdonosi jogok szempontjából Törzsrészvény Elsőbbségi részvény Fizikai lét szempontjából Elektronikus papíralapú A részvény A részvénytársaság egységnyi tőkéjét megtestesítő értékpapír alaptőke számítása (jegyzett vs. piaci ár) visszaváltani nem lehet, csak értékesíteni Alaptőke emelés, vagy leszállítás Osztalékfizetés Közgyűlés Hasonló hozzá a szövetkezeti részjegy, vagy a befektetési jegy 4

5 A részvény elméleti árfolyama A jövőbeni pénzáramlások jelenértéke a részvényes által elvárt hozam alapján diszkontálva E jelenérték: az osztalékok jelenértéke + egy (őket követő) jövőbeni eladási árfolyam Jövőbeni eladási árfolyam szintén az azt követő pénzáramlások jelenértéke és így tovább. Tehát összefoglalva: hosszabb távon csak az osztalékok határozzák meg egy részvény elméleti árfolyamát. Kötvények, részvények árfolyama és a kamat, osztalékfizetés A legközelebbi kötvények esetén kamat, - részvények esetén osztalék fizetés viszonylag pontosan kalkulálható. Ha előrehaladunk az időben, az adott jövőbeni pénzáramlások közelebb kerülnek, azaz nő a jelenértékük. Időben előrehaladva tehát nő ezen értékpapírok árfolyama. Egészen a kamat, osztalék kifizetéséig, majd hirtelen egy lépcsőben csökken. Mennyivel? Amennyivel éppen kevesebb lett a jövőbeni pénzáramlások jelenértéke: a kamattal, osztalékkal. KÖSZÖNÖM A FIGYELMET! 5