Vállalatértékelési modellek

Átírás

1 Vállalatértékelési modellek április :30 A webinárium hamarosan kezdődik. Kérjük, ellenőrizze, hogy számítógépe hangszórója be van-e kapcsolva. További technikai információk:

2 Miért van a részvényeknek értéke? Egy vállalat értéke nem az irodák, gépek, járművek stb. árának összege A pénzügyi értékteremtés profitban (és főleg készpénztermelésben) nyilvánul meg Egy részvény értékét a jövőbeli profit határozza meg! Az árfolyamot fizetem, a jövőbeli profitokat kapom Ez már volt az előző előadáson is Forrás: Martin Hajdu György: BCE-előadás szeptember 2

3 Modellezés! 3

4 Sokféle modell létezik 4

5 Sokféle modell létezik Modellek 1. DCF modell Bevétel előrejelzés Költség előrejelzés Profit előrejelzés Tőkeköltség meghatározás Diszkontálás Értékmeghatározás Összehasonlító árazás 1. P/E 2. EV/EBITDA 3. P/BV 4. P/S 5. stb. 2. Osztalékdiszkont modell 5

6 A DCF modell 6

7 A DCF modell Számviteli profit Nem a számviteli profitra vagyunk kíváncsiak, mert az függ az alkalmazott könyvelési elvektől A könyvekben szereplő nyereség nem számol a működés tőkeigényével Nem diszkontálható Szabad készpénz Nehezebben manipulálható Figyelembe veszi a tőkeigényt Jelenértékre számítható Az érték a cég működéséhez kötődik, ezért értékelünk cég szintjén. De végső soron a részvény értékére vagyunk kíváncsiak Forrás: Martin Hajdu György: BCE-előadás szeptember 7

8 A DCF modell lényege A számviteli profit könnyen kozmetikázható (legálisan is) A cél a készpénzáramlás (cash-flow) jelenértékének becslése Ugyanis a szabad készpénzt tudjuk kivenni a cégből (részvényesként osztalék formában) Sok költség nem jelent készpénzkiáramlást (Ki tud ilyet mondani?) 8

9 Miből adódik a vállalat értéke? Saját tőke értéke (Kapitalizáció) Hitel értéke (Nettó hitel) Cégérték (EV) 9

10 Miből adódik a vállalat értéke? A működésből ez következik Saját tőke értéke (Kapitalizáció) Hitel értéke (Nettó hitel) Cégérték (EV) A részvényeseket ez érdekli 10

11 A modellezés 4 lépése Közép távú előrejelzés Milyen készpénztermelés várható 3-5 éves időtávon? Hosszú távú előrejelzés Mi a trend 5 év után? Jelenérték számítása Mekkora hozamot várnak el a befektetők hasonló kockázatú befektetésektől? Érzékenységvizsgálat Hol és hogyan borulhat fel a modell? (Kockázat!) 11

12 Az értékteremtés fő kérdései 1. Milyen hozamot ér el a vállalat a befektetett tőkén? (ROIC) 2. Milyen hozamot várnak el a befektetők? (tőkeköltség WACC) Értékteremtés: ROIC > WACC Persze a növekedés önmagában nem elég 12

13 Mi az a szabad készpénzáramlás? Bevétel - költségek = Működési eredmény (EBIT) - adó + értékcsökkenés = Bruttó pénzáram 13

14 És mi az a szabad készpénzáramlás? Bevétel - költségek = Működési eredmény (EBIT) - adó + értékcsökkenés = Bruttó pénzáram (cash flow) +/- működő tőke változás = Működési pénzáram - bruttó beruházás (új eszköz) - folyó beruházás (meglévő javítása, pótlása) = Vállalati szabad pénzáram (FCFF) Vevők finanszírozása, készletek beszerzése, szállítók kifizetése/ halogatása 14

15 Miből adódik a vállalat értéke? A vállalat értéke a jövőbeni szabad pénzáramlások jelenértékének összege Saját tőke értéke (Kapitalizáció ) Hitel értéke (Nettó hitel) Cégérték (EV) 15

16 A mozgatórugó a lényeg! 16

17 Keressük a mozgatórugókat! Az Apple esetében: iphone ipad Mac Bruttó fedezeti hányad CAPEX 17

18 Kipróbálható a gyakorlatban Apple 18

19 Senki nem látja a jövőt 19

20 Az előrejelzés nehéz műfaj 20

21 A makro sztori sokszor csalóka Mi történik, ha minden internetes cég úgy nő, ahogy várják? Megoldás: piaci részesedés becslése A piac (makro) növekedése nem elegendő befektetési érv egy részvényre nézve Aswath Damodaran / Musings on markets 21

22 A makro sztori sokszor csalóka A kulcs a befektetésekhez nem az, hogy egy iparág hogyan befolyásolja a társadalmat vagy hogyan növekszik, hanem egy adott vállalat versenyelőnyének meghatározása, és mindenekfelett ezen előny tartóssága. Warren Buffett (1999) 22

23 Több forgatókönyv is lehetséges Az előrejelzés nehéz műfaj, nagy a bizonytalanság Főleg fiatal cégeknél Érdemes vizsgálni egy optimista, és egy pesszimista szcenáriót is Így láthatjuk, hogy más feltételezésekkel mennyit érne a részvény (kicsit hasonlít az érzékenységvizsgálatra is) Súlyozzuk a szcenáriókat = kombinált fair érték (A növekedési potenciál jelentős opció egy fiatal cégnél, nem számolni ezzel nagy hiba ) 23

24 A hétköznapi felfogás szerint jobb konvencionális módon kudarcot vallani, mint nem konvencionálisan sikert elérni. John Maynard Keynes 24

25 Célárak és ajánlások A fair érték/célár nem garancia semmire A fundamentális ajánlások nem veszik figyelembe az időzítést (technikai elemzés) És nem tudják figyelembe venni a tömegpszichológiát Sok elemző lassan frissíti a modelljét (nem mind!) A konszenzus ezért lassan változik, és hosszú távon sokszor túl optimista Mindig az érvelésre figyeljünk, ne az ajánlásra! 25

26 Kontraindikátor is lehet 26

27 Legyen saját véleményünk! 27

28 Két érdekes könyv 28

29 Mutatószám alapú értékelés 29

30 De erről majd a következő alkalommal 30

31 31

32 Néhány fontos információ 32

33 A KBC Equitas a valódi online bróker A szerződés aláírása az egyetlen offline lépés Számos K&H fiókban és az ügyfélszolgálatunkon is Minden más weben és en keresztül intézhető Webes előregisztráció segíti a számlanyitást 33

34 Ezt kínálja a KBC Equitas A vezető külföldi tőzsdék és a BÉT EGYETLEN számláról Több mint 20 piac, több ezer részvény és folyamatosan bővül Közvetlen, igazi részvénybefektetés Magyarországi szolgáltató, magyar ügyfélszolgálat, magyar elemzők Minőségi elemzési termékek, hírlevelek, tippek és ötletek A KBC Equitas hírlevelei 34

35 Piacok a KBC Equitasnál 35